温鹏春：优先股的发行将直接利好银行板块

温鹏春

　　讨论已久的优先股试点当前又有了实质性进展，笔者从证监会网站获悉，2014年4月1日，中国证监会制定并发布了上市公司发行优先股相关信息披露准则，包括《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第32号——发行优先股申请文件》、《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第33号——发行优先股发行预案和发行情况报告书》和《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第34号——发行优先股募集说明书》。这三个准则是落实《国务院关于开展优先股试点的指导意见》和《优先股试点管理办法》的重要配套文件。

　　对于以上制度性文件的发布究竟会给市场带来怎样的影响，到底谁会成为优先股发行的最大受益者？以下笔者就该类投资者所关心的问题谈谈我的看法：

　　在探讨该问题之前，首先来理解一下到底什么是优先股，我们知道股票按照投资主体的不同可以分为国家股、法人股、内部职工股和社会公众个人股；而按股东权益和风险大小，可以分为普通股、优先股以及混合股。

　　下面我们就优先股做重点介绍：简单的说优先股是相对于普通股而言的股票。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。同样的优先股股东相比普通股股东而言没有选举及被选举权，一般来说对公司的经营没有参与权，优先股股东不能退股，只能通过优先股的赎回条款被公司赎回，但是能够获得稳定分红的股份。

　　优先股股票实际上是股份有限公司的一种类似举债集资的形式。它具有最基本的股权性质，也有明显的债权特征的双重特点，由于优先股股息率事先设定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的剩余利润的分配，也不享有除自身价格以外的所有者权益，如资不抵债的情况下，优先股同样会发生损失。一般来说，其信用评级介于普通股和债券之间，其收益率也介于债券和普通股之间，特殊事件下的特殊时期除外。

　　笔者认为，优先股更多的具有债权的特征，说穿了可以理解为一种特殊的债券，优先股的发行有利于为需要资金的公司提供重要的融资渠道，同时可以为不同风险偏好的投资者增加投资渠道，优先股的发行对于完善资本市场的产品结构，构建多层次资本市场发展具有重要的现实意义。由于优先股，普通股，债券的相关度比较低，因此能给投资者在构建投资组合时多一项选择，也将有利于降低系统性风险。

　　同时，在解读优先股的过程中，投资者不可忽略的一点就是，优先股的发行势必会增加企业的财务负担，因为需要支付的股息是固定的，且不能抵消所得税，同样的企业需要将利润用于支付优先股利息，因此对于公司经营利润的再投资也会产生负面影响。

　　就A股来讲，优先股的发行对于构建我国多层次资本市场需求的意义将是重大的，一方面可以改变目前较为单一的股票市场融资形式，同时也可以为发行优先股的主体提供多元化的融资途径，在有效缓解投资者对扩容恐惧的同时也为解决企业资金困难开辟了新的出路，同时也可以为资产负债率比较高的部分大盘蓝筹类上市公司提供新的融资渠道，有望缓解通过上市，增发等手段融资所带来的资金面压力。

　　以上笔者简要介绍了一下优先股的概念以及特点，而当下优先股的发行已经箭在弦上，在目前的市场环境下，谁将成为最大的受益者，笔者认为：

　　第一，不管是上市的还是未上市的中小企业若能获得批准发行优先股则将有利于解决企业发展中的关键问题，即融资问题，中小企业当下存在的融资难是普遍性问题，国家曾多次提及要解决企业融资难的问题，但实践中并无太大实质性的改变，而当前引入发行优先股这一融资工具，可以有效解决企业通过银行融资难，融资成本较高的现实以及企业发展扩张的对资金的较大需求的双重问题。

　　第二，在当前的市场弱势环境下，优先股的发行将直接利好银行板块，鉴于银行对资本充足率的要求，以及其投资回报率较高的现实，加之本身现金流充沛，发行优先股筹资将优于债券也将优于普通股。发行优先股可以在更大程度上提高其资本充足率助力企业发展。

　　最后笔者认为，优先股发行制度的实施必将会对继续全面深化改革，优化资源合理配置，有效解决企业发展资金需求，拓展融资渠道以及构建多层次资本市场建设，完善社会主义市场经济体制，促进经济全面健康发展等多方面带来重要而深远的影响，必将成为中国经济改革中的又一件大事。(本文作者温鹏春系行为金融学尖端理论研究人)

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