乔永远：2014年A股是马市 踏准三波行情

乔永远

　 11月26日，国泰君安证券2014年投资策略研讨会在深圳举行。展望2014年的A股市场，国泰君安证券策略分析师乔永远认为，2014年不是趋势市场而是波动巨大的市场，2014年A股市场既不是熊市也不是牛市，像2014年中国马年生肖一样，2014年A股也是马市。

　　“马的脾气并不好，大家如果想在2014年赚到钱，我们觉得首先要把握好整个市场的脾气，抓准三波行情中的机会，适时投资。”他分析指出。

　　乔永远：事实上A股策略投资越来越不能从价值投资角度看，相反我们觉得更应该关注两个角度，第一个就是DDM模型的分子端，另外一个DDM模型的分母端，这两端变化构成了A股市场最主要变化，大家如果参加过2013年前半期或者年终举办的策略会我们有一个深化变化，A股成长股特征或者今年的特征是一个非常典型的勇敢者的游戏，A股2013年年初到现在是非常风险的局面，这个局面下成长股在2013年能够涨，这也是2013年推动成长股能够涨包括持续推荐的理由。

　　进入2014年我们事实上觉得勇敢者的游戏还在继续，但是是不是成长股上面？我们觉得事实上形成了一些新的变化。

　　在2014年的展望上面，我讲两个问题。

　　第一个A股怎么看。第二个问题投资怎么办。

　　第一个问题A股怎么看，看准三波行情。

　　我们觉得2014年情况和2013年有非常打不通，无论是宏观增长、改革、改革力度市场里面各个经济主题、参与主体变化侵略都不一样，我们觉得现在市场上有一个非常流行的看法，2014年是熊市还是牛市是不是趋势市场？我们回答很简单，2014年不是趋势市场2014年是波动巨大市场，如果真的让我们对2014年进行定义，我们觉得2014年A股市场既不是熊市也不是牛市，像2014年中国生肖一样，我们觉得2014年是马年，2014年A股也是马市，马的脾气并不好，大家如果想在2014年赚到钱，我们觉得首先要把握好整个市场的脾气，抓准三波行情，在三波行情我们觉得有一个大机会。

　　明年全年A股市场无风险利率或者整个资金环境进入一个持续改善的环境，刚才王国刚教授讲，明年在流动性环境下是紧平衡，整个实体经济是紧平衡，但是A股层面我们觉得全年的无风险利率或者流动性环境，应该说叫2013年进行进一步的改善，如果有这种改善我们觉得这三波行情每一波行情都会受到资金改善没一波都有20%涨幅，核心涨幅可能会高达40%，这也是我们建议大家把握住三波行情适时进行有效的投资，这样的一个前提。

　　在以前三中全会是大家的预期，目前为止三中全会决议已经全文公布，有人问我，三中全会给我们带来了极大振动，我们现在对三中全会很清楚，是我们对2014年投资确定？我们看法刚好相反，我们觉得2014年三中全会决议发布以后，事实上形成不是巨大的叹号而是问号，这个问号是什么？改革如何落地？刚才前面王国刚教授包括林采宜博士其实讲的非常好我们还有巨大的不确定性在前面，整个市场改革转型落地，事实伴随着巨大不确定，我们觉得2014年A股三波行情全部来自于从一个又一个问号，变成一个又一个叹号，也就是改革落地的过程。这个过程里面整个市场会形成三波机会，这三波机会更多都是来自于信心的沉淀。

　　我们题目叫踏准三波行情，我们觉得明年既不是熊市也不是牛市，我们觉得是马市大家要摸准马的脾气适时投资。

　　大家看今年经济增长可能有一个印象，今年事实上是为数不多，经济增长没有比前一年出现大的变化的一年。大家看这幅图没有任何经过差距，基本上在0.1到.02，2011年和2013年变化高达1.5百分点，2012年跟2013年基本没有变，展望明年我们觉得一定变化，从这个角度明年趋势性行情一定存在，为什么出现这种情况，我们觉得这种超稳态事实上是异相，简单说大家都知道要改革，所有人都在强跑，所有限制领域基建都在抢跑，但是我们至少知道一点今年房价涨的更快，快的过去五年都没有看到。事实上整个市场从问号变成叹号的过程里面，接下来会依照三个节奏。

　　第一个节奏资本市场对改革的检验和资本市场对改革信心的重建。

　　我们觉得当下我们正在进入这样一个非常剧烈的调整时期，大家可能会感受到，包括刚才徐寒飞博士讲到，目前资金价格环境，特别长段资金价格最高，高到什么程度？6月份钱慌没有看到，2008年金融危机没有看到，换句话说我们现在最高的水平。很多人觉得既然A股没反应，未来是不是也会没反应？我们现在是一万个站在悬崖上，一万个过剩产能、一万个过剩基建站再悬崖上，央行正在推，目标是什么？让大家意味着我们已经站在悬崖上而不是平地。

　　现在我们看到大量的投资机构正在沿着风险上升或者说风险偏好上升的过程在逐渐进行转移，而不是相反。我们觉得未来A股的投资机会特别是第一波的投资机会，完全来自于A股，我们看到部分或者极个别的企业，极个别的机构，可能面临信用风险或者信用风险重建。也就是说央行推大家下悬崖发现一两个人掉下悬崖，整个市场流动性环境会出现立即转变，风险偏好会出现立即下降，这个是第一波行情形成的温床，第一波温床里面流动性环境之下，事实上主题炒作特别是给政策投资方向形成巨大投资机会。

　　我们现在大家如果跟踪我们的观点，可以明显看到，在过去两周里面，我们看到三次变化会，主要推两个板块，一会儿我会稍微展开一点将。

　　第二波行情事实上来自另外一个问号落地，如果目前的经济增长模式遇到挑战社会融资总额收缩速度比较快，企业的盈利增长能不能持续？我们觉得在明年最快是二季度中期，最快三季度初期我们看到极有可能是消费企业逆市改变，如果整个经济环境都会进一步下调，我们觉得来自于大消费板块，仍然有大量企业能够实现盈利的确认，仍能够实现预期。大消费我们认为可能形成第二波板块，第二波转变里面信息的确认，第二波机会里面，我们觉得核心的主题来自于居民财产性收入变化的方向，大家都知道，土地流转事实上是给中国的一半以上的居民形成了财产性收入从0到1万或者是5万的跨越。这种跨越我们觉得可能会对中等以及中等偏下的居民群体实现大量的消费行为的转变，消费信心的改变，这个是我们认为整个大消费板块的核心驱动因素，如果展开一点说，我们觉得如果2013年大家对城镇化的认识仍然是钢铁水泥，我们认为2014年大家对城镇化的认识应该逐渐转变为人的城镇化，人的城镇化两步，第一步叫人的离土，第二叫人的进程。第一步离土离不了，离了一旦不但失去农村的土地，还失去农村的户口。进城进不了。

　　第二波大消费板块事实上这两块信心和政策确认有关系。

　　即使如此我们认为第三波预期调整，来自于市场对于增长预期和长期预期确认。

　　所以我们认为三个时间点分别对应着当前，也就是第一波资本市场对改革信心的重建和确认，第二波对于大消费领域，以及相关的板块增长的信心确认和重建。第三波来自于整个中长期增长前景和预期的重建和确认。这三波机会我们觉得事实上是大家最应该抓住的三波核心增长机会。

　　如果是明年是一个既不是熊市也不是牛市而是马市，我们觉得三次马的腾越应该在这三波行情里面完成。在最近的一次投资机会里面我想讲第二个问题，A股怎么办？

　　我们觉得在当前环境里面，我们正在遇到一个非常难得的流动性环境，从最紧的环境进入最松的环境，或者说进入大幅改善的环境里面的转折点。这个转折点发生了在什么时候我们并不能确认，我们还要观察市场的变化，观察实体经济的变化。但是我们可以确认的一点，我们的方向会非常确认，在不远的未来我们觉得最快可能是12月中旬，之这段时间里面12月中旬之前我们觉得极有可能出现流动性环境大幅改善，如果出现的话我们建议大家现在布局，布局哪些领域？我们觉得在这个反弹里面，或者第一波反弹里面最值得布局的叫做两波板块，一个叫做国防概念，第二个叫做国企改革，这两个板块机会仍然很大。

　　最近我们持续跟机构沟通，仍然发现大家热情非常充分。

　　这里面做一个简单的广告，我们今天晚上就会举办一场国防夜话的论坛，我们觉得三中全会改革是惟有质变，国防变化以及市场对这方面重新认识是一个新的变化，过去两周我们三次开电话会，基本上每次都以国防板块作为最核心领域，今天晚上举办国防夜话论坛欢迎大家参与，地点就在对面的海景奥斯汀酒店，时间今天晚上7点半，谢谢大家！

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