汪进：2014年宏观经济整体目标预计为7.3%

11月26日，国泰君安证券2014年投资策略研讨会在深圳举行，国泰君安证券宏观分析师汪进表示，对2014年宏观经济整体目标，预计国家政策可能是在7.3%左右，整个经济增长预期下降。实际方面我们相对预期会稍微乐观一些，认为是7.5%左右。增长确定性是回落，未来整个宏观关注焦点是经济结构变迁和主题提供的机会。

　　汪进：

　　非常荣幸我这边介绍一下我们宏观团队对明年经济整体的展望，券商的宏观经济员更多是关注经济短期结构的特点，以及经济预期的变化和经济结构的变化。另外宏观政策主题也是我们关注的一个焦点，这一阶段可能会更加深于整个证券市场的需求。

　　对明年经济整体展望，我们这里面起的标题是奔腾年代到经济社会。

　　简单解释还是经济高增长期已经过去，未来经济结构转型和主题的机会才是宏观经济关注的重点。

　　首先从总量经济数据上来看，我们认为整个经济增长未来是改革优于增长的环境下，整个经济增长是走弱。四季度比我们市场预期相对乐观一些，我们预期经济增速是7.7%，之前可能是7.5%—7.6%。经济回落短期放缓速度不是特别快，但是由于2014年经济增长趋势延缓，以及改革推进，使得我们对未来经济增长确定性是下降。

　　对2014年宏观经济整体目标，我们预计国家政策可能是在7.3%左右，今年是7.5%明年是7.3整个经济增长预期下降。实际方面我们相对预期会稍微乐观一些，认为是7.5%左右，实际增速是由7.7下降到7.5，增加预期增速是7.5下降到7.3%。增长确定性是回落，未来整个宏观关注焦点是经济结构变迁和主题提供的机会。

　　而我们认为经济增长维持在7.5%主要从消费投资和出口方面，可以简单做一个分析。

　　消费方面刚才王所长讲过，过去个年以来增个消费增长动力是下降，今年应该下降到一个低点，从趋势上看我们认为明年增长比今年相对乐观一些，预期出现一定程度的上调，消费相对来说是支撑的因素，投资略有所放缓，出口方面下幅放缓风险更大。

　　从经济生产结构，我们可以看到目前经济增长的主要动力是来自于第三产业服务业的增长，从工业生产结构上第二产业里面主要是中上游的放缓，下游需求的增长仍然是延续，这是经济未来走势的态势。

　　经济结构详细情况我们会在接下来的专题会讲，先讲一下总量的判断，刚才讲的是经济总量，接下来讲一下通胀方面。

　　通胀方面我们也认为未来整个从通胀压力在上升，今年2.7%左右，明天有一定程度上升幅度不会太大。但是对通胀增长的原因和驱动因素来看，我们跟市场之间也有一定的差异。刚才也讲到我们都观察到CPI大幅上涨由于食品价格驱动这是市场普遍看法，但是我们从密切跟踪CPI角度来看还是可以发现中间结构性的差异。

　　我们的食品价格从证券市场上跟踪来看，是符合预期这是9月份的数据。10月份食品价格是低于预期。另外非食品这一块我们出厂价格CPI也是符合预期。其实真正超预期的是PPI和非食品之间，我们称之为服务价格的超预期。

　　我们的生产、企业，生产价格并没有受到价格驱动而收益，终端消费却是上涨的，核心是服务价格的上升，这个是跟以往完全不同的趋势。

　　服务价格上升其实反应的是我们收入增长，反应是我们经济结构已经发生了根本性的变化，过去由生产推动的推动，未来可能是由居民收入增长整个消费社会的增长，这是经济结构上面发生的根本性变化，可能我们目前大家更多的是关注政策和金融层面，由于政府改革的推进，在未来几年会发生翻天覆地的变化，但是经济结构方面由于人口因素，推动了整个经济增长驱动因素的转变，可能会在明年的上半年之后也会成为整个市场关注的焦点。

　　沿着这条路径往外推，我们可以看到消费的增长，是未来值得关注的趋势，而PPI的增长可能还是动力不足，这一趋势很难逆转。PPI增长不足导致企业利润走势比我们之前预期会更加悲观一些，企业利润走势会低于GDP走势。从我们目前对工业和PPI走势预期，对明年上半年整体企业利润走势预期仍然是在下降，整个企业增长可能还是会受到压力，这是对经济总量和利润总量的看法，利润方面还是承受比较大的压力。

　　通胀方面，刚才讲了PPI可能是维持在低位挤压企业利润，CPI上行压力会有但不会太大，今年12.7%我们明年预期应该增长2.8%左右，超过3%还是有难度，主要是基于政策力度的下降。

　　刚才讲的是经济总量的判断，政策方面我们简单做两句结论。

　　财政政策我们认为总量上难有所作为，市场上以为如果我们财政支出随着四季度上升是不是导致财政政策的力度上升？事实上不是这样，财政支出是用赤字表示，单纯增长，如果收入和支出同步增长，财政政策会挤压政府财政力度，会挤压实体经济支出，我们从赤字讲力度是下降的。

　　我们也可以从讲话里面看到不以扩张赤字为扩张目的，所以不要从财政总量找未来机会。但是财政支出上升还是会带来医疗、社保、环保领域投资性的机会。

　　央行政策还是以偏紧的政策为主，主要为了防范风险和防范整个杠杆率的扩张，这是我们对经济总量看法。

　　刚才讲关注宏观经济更主要是关注经济结构，第一个未来消费，主要消费驱动因素是劳动力人口出现拐点，导致整体居民收入上升，这个图可以看到居民收入支出用人均收入和整体的就业人数的增速累积出来的指标，增速是远高于企业增速和GDP增速，从这个数据上可以看到经济结构显著的变化。

　　从这个逻辑看我们认为未来如果关注经济结构的变化，应该关注收入增长驱动耐用品消费和地产消费相关以及消费电子类可选消费的增长。从这个逻辑上如果推总量政策，还是认为整体利润力度仍然是在下降的，企业利润仍然受到一定的挤压。

　　投资方面未来趋势是比较明确，受整个融资总量收紧，基建投资是下降，环保领域增长是会延续。

　　另外沿着经济结构转变，未来产业升级同时受政策利好影响和受经济结构转型劳动力生产转型，劳动力上升影响，装备制造业领域的投资会出现稳定上升趋势。

　　地产方面整体来看我们认为明年的增长略有放缓，但幅度不会太大，应该维持稳定增长，还是能增长，整个增长是维持在18%以上，只是对经济拉动作用相对来说有限。地产应该是以稳定为主。基建方面是回落这是投资结构性的变化。当然还有一个比较有意思的现象农村投资可能比城市投资会更好一些，只是从固定资产投资数据上无法反应，可能反应的是一些结构性的变化，从投资表弟上也不是特别容易找到比较好的标底，更多还是从农村消费寻找宏观消费机会。

　　出口我们认为整体是增大，一个是海外增长放缓和风险出现，第二个是制度层面因素，并不是非常有利于中国出口贸易的增长，未来在服务贸易有一定空间，这是我们对宏观经济结构整体展望。

　　经济政策我们简单提一下我们未来关注的重点，三中全会已经结束，它未来规划的十年改革蓝图基本上被市场充分消化，这一背景我们更加关注的是年底中央经济工作会所释放改革预期，我们找了两个逻辑，一个是改革决心阻力小的改革，第二个市场化支撑驱动，第三个是目前市场关注或者说整个关注的焦点，有一些也是目前关注度不足，但是从政府执政逻辑上肯定会推的领域，我们这里面总共推六个方向。

　　第一个财税改革方面，这一方面可能会对环保领域、清洁能源带来刺激。

　　第二个金融改革，第三个是基础产业的改革，包含国企、垄断、油气。第四个跟技术装备升级，第五个土地户籍制度会成为年底再度关注的热点。第六个是城镇化和区域预期，这个也会带来主题性投资机会。

　　简单总结我今天宏观团队对未来经济整体的看法和结构性的观点，整体来看，整个经济增长是在放缓，整个增长确定性也在回落，经济增长主要来自于结构性机会，来自于消费增长和整个消费社会推进这个是明年上半年关注的宏观主题，短期政策突破口应该是我们目前着重关注的，谢谢大家！

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