何诚颖： 亚洲金融危机 似曾相似燕归来
国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖(图片来源：和讯网)
近日在美国退出量化宽松的阴霾下，触发新兴市场走资潮，亚洲各国股市和汇市急挫，其中印度及印尼情况最为严重。“双印危机”指印度和印尼货币在短期内大幅贬值，拖累区内股市急挫，牵连其他国家。截至8月28日，印度卢比兑美元汇率下跌了3.5%以上，至1美元兑换69卢比，再创历史新低，而自5月份以来，印度和印尼货币贬值高达12%-15%，两国股市在8月16日后的四五个交易日分别下跌了7.5%和13.3%。这种情形也蔓延至泰国、新加坡、马来西亚等国，引发了新兴市场的巨大恐慌。一时之间，亚洲除了中国大陆、香港和日本之外，各地区股票债券货币纷纷贬值(参见图1)。投资者不禁惊呼：亚洲金融危机时隔16年之后，是否又卷土重来了?
图1 年初以来亚太各国走势
从表面上看，此次亚周国家乃至新型市场国家货币贬值、股市下跌源于市场担心美联储退出量化宽松的资金撤离效应。投资者大多认为，美联储将在9月会议中宣布退市。在美国三轮量化宽松过后，亚洲许多国家的资产已经无比膨胀，任何风吹草动都会引发剧烈震荡。同时，欧美日经济均出现好转，也会助长投资者撤离亚洲。确实，在欧美发达国家经济开始出现探底回升，经济复苏曙光开始出现的情况下，包括亚洲在内的新兴经济体国家却陷入了资本外流、经济增速放慢、市复震荡下跌的恐慌之中，特别是印尼、土耳其等国家，从5月份以来，应急储备急骤减少了10%以上，印度则减少了5%以上，不能不让人为亚洲会不会再度爆发金融危机表示担忧。
另一个因素似乎也有助于缓解人们对新一轮亚洲金融危机的担忧。那就是经历了1997年的亚洲金融危机之后，亚洲国家似乎学乖了。
一是纷纷采用固定汇率制度。目前固定汇率制度在新兴经济体已经基本销声匿迹，印度、印尼、泰国、菲律宾、土耳其、巴西、南非等都实行浮动汇率制度。所以，目前不太可能出现固定汇率制度下的极端汇率下跌(1997-1998年东南亚经济体的汇率普遍下跌了40%以上)不再可能出现。
二是高水平的外债已得到控制。尽管目前印度和印尼的经常账户赤字水平已经接近1997-1998年的水平，但外债/GDP之比却在20%上下，相比1997-1998年的分别30%和160%的水平，还有相当的距离。而历史上看，这一比例在30%-35%以上时外债风险才开始逐步增加。
三是多数亚洲国家囤积了巨额外汇储备。如泰国的外汇储备从1997年之初的371亿美元提高到了目前的1652亿美元，增长了3.5倍;印尼则提高了3.6倍，达到了1000万美元;印度则更是2000年的7倍，达到了2629亿美元。中国的外汇储备不仅突破了3万亿。
有了这三点举措，人们似乎可以对新一轮亚洲金融危机高枕无忧了。果真是这样吗?笔者认为并不尽然。
问题的关键在于，在利息时代亚洲国家进行了大量的投资，伴随着美联储货币政策的收紧，利率水平迟早会回升，一旦利率水平回升，亚洲资产的价值就会大量缩水。如果加上投资者抛售等因素，会恶化亚洲国家资产的估值状况。一旦估值被压制的情况传导到银行，就会点燃新一轮危机的导火索。
其次，亚洲国家的传统发展模式已经濒临失效。传统上亚洲国家采用的是出口拉动型的经济发展模式，在后金融危机时代，欧美国家纷纷紧缩需求的情况下，这个模式还可能继续有效吗?也就是说，一旦出现新一轮亚洲金融危机，必然是长期缓慢的衰退，像上一轮亚洲金融危机中部分亚洲国家五六年时间就缓过气来的局面不可能出现了。
再次，美国的金融霸权目前又满血复活了。以华尔街为代表的投资力量会在新一轮亚洲金融危机无动于衷吗?因此，叠加上外部投资力量的影响，亚洲国家未来经济政策的一小点失误就有可能被放大为危机。
不过，上述分析并不适合中国。中国的情况大部分都和其他地区的事件无关。随着美元走强引发的金融市场波动，只会让亚洲快速的经济增长放慢脚步，而作为竞争者的中国经济只会受益。一方面为中国需要进行的全面结构性改革赢得时间，同时也有助于抑制国内的资产价格。最后考虑到近年来中国国内积累的巨额资本存量，亚洲其他地区的危机可能为富裕资本提供一个出口，如果有关部门能提前布局、同其他国家签订援助和投资协议的话。
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