把握企业兼并创造价值的实质

　　信息早报 张斌

　　3月24日（周一）国务院通过《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》（下简称《意见》），出台发挥资本市场作用等九个方面的措施力推企业兼并重组，破除企业兼并重组所面临的障碍，降低兼并重组成本，大力提升行业集中度。

　　华泰证券(601688,股吧)认为，本次企业兼并重组改革的亮点颇多。（1）大幅减少行政审批，加快了现金兑付类兼并重组行为的审核速度；（2）支付手段创新，增加定价弹性；（3）加大金融支持，明确提出商业银行并购贷款业务支持，以及支持股权投资基金；（4）推进税收优惠，贵在落到实处；（5）支持国企改革，消除跨地区兼并重组障碍，推动国有企业的并购重组。《意见》的出台，意味着企业兼并重组全面松绑，迎来春天。

　　怎样的兼并收购能够创造价值？我们认为，现阶段企业的兼并收购行为，能够创造价值的主要有两种，一是在大行业、小企业格局的行业中，相对较强的龙头企业，通过兼并收购获得产能、营销网络和相关技术，扩大市场份额；二是沿着产业链向上下游进行兼并收购，提升毛利率。

　　在国泰君安分析的兼并重组市场优化政策一些主要受益行业中，我们认为，计算机、传媒、零售、通信、医药等行业较为符合我们的思路，不妨给大家做一介绍。

　　计算机行业，国泰君安认为，首先多数公司下游为单一行业，上市后面临瓶颈需要突破，并购提供了转型的空间；其次，计算机行业集中度较低，通过并购来整合通过多个案例已逐渐成为行业共识；再者不少公司希望通过并购向互联网、向运营服务转型。具体可关注华软件、博彦科技(002649,股吧)、航天信息(600271,股吧)、科大讯飞(002230,股吧)、世纪瑞尔(300150,股吧)等。

　　传媒行业，国泰君安认为，现金并购审批的放开，现金收购的重大资产重组审批简化，利好在手现金充裕、有动力向新媒体转型的上市公司，重点推荐东方明珠(600832,股吧)、中南传媒(601098,股吧)、浙报传媒(600633,股吧)、皖新传媒(601801,股吧)；支付方式更加多元化，在现金和股票收购基础上，增加了发行优先股、定向发行可转换债券等支付方式，利好已经向新媒体布局，未来步子有望迈的更大、跨界更彻底的公司，重点推荐星辉车模（互动娱乐(300043,股吧)）、利欧股份(002131,股吧)、拓维信息(002261,股吧)、北纬通信(002148,股吧)、新华传媒(600825,股吧)、百视通(600637,股吧)、光线传媒(300251,股吧)、华谊兄弟(300027,股吧)。

　　零售行业，国泰君安认为，此前行业并购及整合的障碍主要来自国有控股下的非市场化阻力，而在国企改革及政策上鼓励兼并重组的双重推动下，零售行业或将拉开集中度提升大幕，且标准化程度及供应链效率更高的超市行业有望先行。在此过程中，价值被严重低估的被并购标的将优先受益，其次具备行业整合能力的并购企业将中长期持续受益。重点推荐：永辉超市(601933,股吧)、步步高(002251,股吧)。

　　通信行业，国泰君安认为，2013年下半年，通信行业开始已经进入兼并重组的“旺季”，其中增值服务（北纬、拓维、神州泰岳(300002,股吧)）、网络优化（邦讯技术(300312,股吧)）板块是率先活跃的领域，预计未来将向设备制造、行业应用等领域延伸。国家支持兼并重组、简化流程的改革将会加速推进这一进程，受益标的奥维通信(002231,股吧)、天源迪科(300047,股吧)、高鸿股份(000851,股吧)。

　　医药行业，行业竞争格局相对分散，随着医药监管政策趋向严格，行业集中度逐步提升。国泰君安认为，自2012年起行业并购重组加快，其中医疗器械板块并购最为活跃。参考美敦力等外资器械巨头的发展经验，外延并购是发展的重要方式主要受益标的和佳股份(300273,股吧)、凯利泰(300326,股吧)、阳普医疗(300030,股吧)。

　　有些观点认为，产能过剩行业中的龙头企业将因为兼并收购而受益。但我们对此持谨慎态度。产能过剩行业的根本出路，一是去产能化，二是开辟新的市场。钢铁、水泥、平板玻璃等产能过剩行业中的弱势企业，因为运输半径等条件的限制，即使被龙头企业兼并，在行业供求关系没有发生根本转变的情况下，业绩也难以提升，收购方还有可能被拖累。

　　华泰证券也提醒投资者，要注意兼并收购热潮可能带来的一些负面影响：一方面，随着审批权的下放、业绩承诺的取消，市场上并购重组类个股变得鱼龙混杂，需要更加专业的投资者来判断并购重组交易的好坏；另一方面，同IPO 一样，在目前市场缺乏增量资金入场的假设前提下，难以避免未来大量的兼并重组交易存有“圈钱”的嫌疑。

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