皮海洲：注册制会否引发IPO高潮

职业投资者 独立财经撰稿人皮海洲（图片来源：和讯网）

　　注册制是时下股市里谈论得比较热门的一个话题。不仅十八届三中全会决定明确提出要“推进股票发行注册制改革”，而且肖钢主席也表示要坚定不移地推进注册制改革，甚至表示“新股发行体制改革方向就是IPO注册制度。”因此，注册制取代审核制已是大势所趋。

　　那么注册制会否引发IPO高潮呢？这是投资者非常关心的一个实质性问题。虽然肖钢主席表示，“大家千万不要误解，注册制就是登记生效制，不是这样的。股票发行不是不要审了，更不是垃圾股可以随便发了，而是审核方式要改革”。但由于注册制下，监管部门只是对发行人信息披露的准确性、全面性进行审核，而不对发行人的投资价值和持续盈利能力做出判断，因此，在投资者看来，注册制下企业发股还是容易多了，每年新股发行的数量将会大幅增加。

　　事实是否果真如此呢？以笔者之见，注册制与IPO高潮是没有必然联系的。对于这一点，我们可以用事实来说明。由于到目前为止，A股市场实行的还是审核制，而美国股市实行的是注册制，因此，我们不妨用二个市场的IPO发行来说明问题。以2012年为例，虽然A股市场在去年四季度的新股发行几乎处于停滞状态，但全年IPO公司数量仍然达到了150家。而美国股市当年的IPO数量只有132家。可见实行注册制的美国股市IPO数量并没有实行审核制的A股市场多。虽然今年前10个月，美国股市新上市公司数量达到了190家，全年IPO数量可望超过200家，但A股市场早在2011年、2010年的新上市公司数量就达到了276家与349家。可见，即便是实行注册制，其新股发行的数量并不一定就多于审核制下的新股发行。

　　实际上，IPO数量的多少，在很大程度上取决于股市行情的暖冷情况。如果股市行情偏暖，则IPO的数量就极有可能会增加。相反，如果股市行情低迷，则IPO的数量会减少。这个规律在美国股市表现得较为明显。美国股市今年发股数量之所以较去年大幅增长，其中很重要的原因之一，就是今年美国股市的行情比去年更火爆。毕竟新股发行是需要考虑到市场承受能力的，而且如果股市低迷，新股发行价格太低的话，很多公司会暂停IPO发行。

　　不过，A股市场的情况会比较特殊，注册制会否引发IPO高潮，关键取决于市场监管的力度与对投资者利益保护的程度。象美国股市，虽然实行的是注册制，但由于其市场监管严厉，而且在保护投资者利益上有集体诉讼保驾护航，因此，有很多公司并不敢叩响美国股市的IPO大门。象阿里巴巴公司，按其“合伙人”制度的上市方案设计，美国股市应是其上市首选。但实际情况并非如此，阿里巴巴将目前并不接受“合伙人”设计的香港作为首选。阿里巴巴为何不首选美国呢？因为美国的市场监管与集体诉讼令阿里巴巴感到敬畏。

　　因此，如果A股市场的注册制也如美国股市一样，有严厉的市场监管与集体诉讼制度来护航，那么，即便注册制在A股市场实行，其IPO的数量同样不会大幅增加。相反，如果A股市场的股市制度并没有重大变化，还是象现在这样，监管宽松，而且没有集体诉讼制度来保护投资者利益，甚至欺诈上市公司也不会受到严惩。那么实行注册制，A股市场IPO将会高潮迭起。符合条件或不符合条件的公司都将往IPO的路上挤，犹如当今的国考一般。这对于中国股市来说，将是一场灾难。

　　好在在注册制问题上，证监会主席肖钢有着清醒的认识，强调要修改《证券法》，要完善司法制度的改革，特别是民事赔偿制度改革。既然如此，既然A股市场要进行注册制改革，那么也就让我们的市场监管与投资者赔偿制度也向美国看齐，为注册制在中国的健康发展保驾护航。

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