桂浩明：不要忽视行情中的不协调之音

申银万国证券研究所市场研究总监桂浩明

　　国庆长假刚过，沪深股市就来了个“开门红”，两市股指均有较大幅度的上涨。虽然到了次日大盘有所回调，但强势格局依然，特别是个股行情十分火爆。市场交易也相当活跃。

　　不过，在这片热闹景象的后面，人们也发现了一些与之不协调的现象。譬如说在长假后的第一个交易日，沪市的国债回购利率出现了飙升，其中一天期的隔夜利率最高上涨到31%，堪与6月底闹“钱荒”时的情景相比。如果说这多少有点夸张，具有一定的偶然性，那么到了次日，一天期的隔夜回购利率仍然高达10%以上，而且另外一个主力品种七天期的回购利率也有7%。显然，资金面状况是不乐观的。当然，有人会说，同期银行间市场的拆借利率还是比较平稳的，并未出现大涨的局面，几个大的商业银行也没有在市场上拆入资金，似乎他们的资金面并不紧张。但是，大家都清楚，资金是会流动的，一个市场的资金利率居高不下，一定会吸引另外一个市场的资金介入。如果交易所债券市场上的回购利率连续数天维持在比较高的位置，那么必然将拉动银行间市场的利率回升。要知道，在长假过后，央行还是进行了几百亿元的逆回购，在仍然有资金投放的背景下，市场利率却一路向上，这就需要警惕了。

　　其实，值得警惕的还有美国的政府关门事件。尽管大家最初都认为这不过是美国两党政治的一场闹剧，而且过不了几天就会收场，因此一度欧美股市对此反应很平淡。但是现在事情发生都快10天了。形势没有出现丝毫的缓和迹象，这就令人担心起一旦美国两党迟迟谈不拢，就不但是美国经济会受影响，而且将危及美国债务的偿还。由此产生的连锁效应是：信用市场可能被冻结，美元汇率可能会暴跌，美国的利率可能会上升，其溢出效应就不仅仅是影响到美国，还会波及世界。有人担心甚至会因此而引发类似2008年那样的金融危机。当然现在来看，出现这种极端局面的可能性并不大，但问题是如果美国政府关门拖上一段时间，那么恐怕真的全世界都得为它买单了，一场金融混乱局面不可避免。进入10月份以后，欧美股市一路下跌，本周开始以来跌幅还有所扩大。尽管沪深股市似乎还没有受到太大的拖累，可是这种局面不可能维持很长时间。本周三股指就出现了欲振乏力的现象，其中的一个原因就在于隔夜欧美股市的跌幅偏大。相对于境外股市来说，境内股市向来有跟跌不跟涨的“传统”，现在似乎是在“反传统”运行，但在基本条件没有发生改变的前提下，这毕竟也是不可能长久的。

　　应该说，近一阶段来，受到多重因素的推动，沪深股市表现是不错的，尤其是板块与个股行情相当活跃。也因为这样，在不少投资者看来即便海外市场有什么问题，境内宏观面出现一些变化，都不会影响到结构性行情的展开。但是，应该明确地说，这种判断是有问题的，结构性行情的展开，前提之一是外部条件的基本稳定，如果发生很大的改变，那么一样会夭折。大趋势变了，是谁也挡不住的。当然，现在并没有到达其被改变的时候，只是热闹行情背后的那些不协调因素，譬如境内资金市场利率的上涨，还有境外市场上不确定性的增加等等，都是需要认真加以提防。股市上的投资者，任何时候都应该记住一句话：居安思危。

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