皮海洲：云天化回购一箭四雕

　　
职业投资者 独立财经撰稿人皮海洲（图片来源：和讯网）　

　　上市公司回购是资本市场里比较常见的事件。不过，就A股市场而论，上市公司回购值得称道的案例并不多。一般而言，上市公司回购的目的主要是为了维护股价的稳定。但总体来说，维稳的效果大多不佳。虽然有宝钢股份(600019,股吧)这种拿出50亿元资金进行货真价实地回购的公司，但更多的公司则是部分完成回购计划，甚至不乏“零回购”公司，以至更多的时候，回购成了对投资者的一种忽悠。还有的上市公司回购是用来为公司的再融资服务的，或是为大小非的套现服务的，总之，上市公司的回购给市场留下了太多的陷阱。

　　不过，云天化公司的回购令投资者眼前一亮。与之前A股上市公司回购不同，云天化公司的回购不是用来维护股价稳定的，而是用来对公司资产进行整合的一种方式，变成了对公司不良资产的一种剥离。根据该公司9月26日发布的重组方案显示，公司拟将旗下三家亏损企业的股权剥离给控股股东云天化集团，云天化集团以其持有的上市公司5.40亿股股份作为对价。上市公司在获得这部分股权后，将予以注销并相应减少注册资本，使得公司股本规模由16.69亿股减至11.29亿股，而云天化集团的持股比例则从68.76%下降至53.83%。可见云天化的回购是一种创新，而这种创新是应该得到肯定的。并且，云天化的回购一箭四雕，总体上是有利于公司发展，有利于保护投资者利益的。

　　就云天化的回购来说，其实是一种定向回购，这与通常的上市公司回购不同。因为通常的上市公司回购，是通过回购二级市场的流通股份来进行的。回购的结果是二级市场流通的股份少了，而大股东持股占上市公司股本的比例却增加了。但云天化回购的就是公司控股股东的股份，通过剥离不良资产给控股股东云天化集团，以此作为对价来回购云天化集团5.40亿股公司股份。如此一来，云天化集团的持股比例从68.76%下降至53.83%，持股数量大幅减低。这不仅有利于优化云天化公司的股权结构，更是大幅度减轻了大非潜在的套现压力。这样的功效显然是之前上市公司的回购所不具备的。

　　而且，根据云天化公司的公告，云天化公司在回购云天化集团的5.40亿股公司股份后，这部分股份将予以注销并相应减少注册资本，使得公司股本规模由16.69亿股减至11.29亿股。通过这次回购与注销股本，云天化公司的总股本下降了32%，几乎占了公司总股本的三分之一。注销股本的力度可说是非常之大。也正因如此，这将大大提高剩余股份的股东权益，如公司的每股净资产将会大幅提升，从而提高公司股票的投资价值。

　　尤其重要的是，将三家亏损企业的股权剥离之后，这将有利于云天化扭亏。由于行业不景气，三家剥离出去的玻纤行业企业亏损比较严重，2012年合计亏损3.63亿元，今年上半年仍难改颓势，继续出现了2.54亿元的亏损。而上市公司自身去年亏损5.28亿元，今年上半年续亏5.26亿元。如不在下半年扭亏，将因连续两年亏损被施以退市风险警示。在剥离上述资产后，加之注销股份对业绩的提升，再结合公司其他扭亏措施，云天化2013年度业绩有望实现扭亏为盈，避免“戴帽”的尴尬局面。

　　不仅如此，通过本次回购对公司资产进行整合后，云天化将剥离全部玻纤业务，主业将集中于化肥、磷矿采选与有机化工。从长远来看，此次资产整合可使云天化公司更加专注于具有竞争力的化肥及磷矿等优势业务，其具有资源优势的综合性化肥生产商的战略定位也将更加清晰，这对于云天化的长远发展显然是大有好处的。因此，云天化的此次回购颇具新意，为上市公司回购进行了一次有益的探索。

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