何诚颖：迷雾重重 多重利好难改弱势格局

国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖(图片来源：和讯网)

　　在多重利好因素的推动下，上周大盘出现了震荡回升的行情，然而整体走势缺乏稳定性，期间出现了多次反复。尽管有利好因素的作用，但是市场分化明显，弱势格局并未得到改变。截止上周五收盘，上证综指收报2029.42点，较前一交易日上涨0.35点，涨幅0.02%；深成指上涨29.68点至7961.47点，涨幅0.37%；创业板指数报1188.85点，下跌0.11%；中小板综指报5592.42点，上涨0.70%。

　　与前几周相比，上周市场面临的利好因素明显更多，也更具实质性，为何市场的反应却如此“淡定”？这与市场谨慎和纠结的态度有关：第一，今年以来，市场长期处于宏观数据低迷的压制之下，市场情绪也长时间沉浸于悲观与焦虑的氛围之中，间断性的行情改善不会扭转偏紧的市场情绪；第二，间断性的好转能否转变为持续性的好转，现在还无法断定，因此投资者不会急于对市场走势做出判断；第三，近期政策刺激总体温和，尽管重启了市场向好的预期，但是政策刺激的实际效果仍有待观察。因此，上周利好因素不被市场所接受，是因为短期内市场仍受到诸多不确定因素的影响，市场观望情绪依然浓重。

　　与二季度的持续低迷相比，七月份的宏观数据有所改善：7月PMI为50.3%，比六月微升0.2个百分点，好于市场的预期。然而，这里却存在三个疑虑：一是大小型企业PMI增长并非同步。大企业PMI环比增长较多，说明结构投资的拉动效应在逐步显现，然而小型企业虽然环比回升较快，但是并没有达到荣枯分界线以上。二是，汇丰PMI数据与中采PMI数据的存在差异。汇丰PMI数据仍在荣枯线以下，中采PMI数据各项指标都有所改善。三是，数据的稳定性。一个月的回升并不能断定经济由此转好，而是需要持续一个季度的观察，并结合其它宏观数据综合研判。

　　基于以上分析，市场对于基本面好转的判断会十分谨慎，因为基本面是市场走势的基础。近期召开的中央经济工作会议定了“稳增长、调结构、促改革，推进转型升级”的基调，为下半年经济发展奠定了基础。尽管此消息短期内有助于提振市场信心，回复人气，但是下半年具体的政策措施及其影响却更值得关注。

　　自从市场被“钱荒”误伤之后，监管层一直很注意这个问题，防止类似事件再次发生。至此之后，流动性紧张的局面已经大为缓和，但是“伤痕”却依然存在。为进一步抚平“伤痕”，7月30日央行重启逆回购170亿元，结束了连续5周的公开市场零操作。叠加上到期央票，共净投放1020亿元。这些都对股票市场信心恢复起到了一定的作用。然而，总量偏小，效果有限，以导致上周在多重利好因素下，市场难有作为。或许，在“稳增长”的思路下，监管层不希望流动性过剩而导致市场大起大落，因而有限度地释放流动性，期望能有助于培育市场自身的自我调整能力。在这样的思路指导下，整个下半年的流动性既不会太充裕，也不会过于紧张，正好符合大盘走势处于一定“上下界”的市场预期。

　　目前已进入八月份，IPO重启的时间要向后推移已成定局。之前市场早有预期：重启时间向后推移的可能性较大。因为，当前宏观经济形势并不乐观，股市总体处于弱势格局，此时重启IPO必然引发市场动荡，这与中央领导层的“维稳”思路相左。此外，IPO重启延期还有两个重要的原因：第一，《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》在征求意见阶段，受到较大争议，批评意见较为激烈，业内认为无实质性突破。第二，堰塞湖问题依旧突出。2012年底，监管层开始花费大量精力处理IPO堰塞湖治理工作。然而，半年多过去了，IPO排队长龙却没有缓解现象，无论是以IPO暂停为代价的财务核查及抽查，还是大加鼓励的H股、新三板多层次分流方案，效果不明显，IPO堰塞湖“减量”工作进度缓慢。

　　IPO重启延期对于目前的市场来说，利好与隐忧并存，但利好是短期的，隐忧是持续的。短期利好在于，市场不必担心因资金面紧张而带来的股市重挫，而把关注的重点放在政策层面带来影响；隐忧在于，市场始终要面临IPO重启，情绪面始终难以放开，长期投资理念无法定型，在重启之前，市场不确定因素会持续积累。

　　由于不确定性因素的增加，市场各方对于各种因素的判断会形成不一致的结果，这是弱势市场的一个重要特点。近期市场出现了大盘偏冷，创业板偏热的现象，而且这种现象已经持续了一段时间。从盘面上看，资金偏爱以新兴产业为代表的创业板成长股，使得该类股票估值明显过高，潜在的风险持续加大。若近期即将披露的中报业绩显著低于当前估值，将不可避免带来调整。而对于大盘而言，政策面的预期需要一段时间去验证，一旦得到验证，加上创业板获利资金的出逃，会使大盘重新恢复活力，市场分化格局才可能得以缓解。

　　总之，不确定性使得市场迷雾重重：基本面需要持续观察，政策刺激还需检验效果，IPO重启延期增加了不确定性，市场分化短期内难以改变。在弱势格局没有改变的条件下，市场面对利好因素的判断需要冷静，这是理性的，也是必须的。

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