文国庆：反弹可能昙花一现

　　A股市场的行情总是充满了戏剧性，本周我们再次领教了这一点。如果说上周股市的下跌主要是由于经济数据下行超出多数人预期所致，那么本周市场的波动则是多重因素综合作用的结果。

　　首先，本周发布的二月用电量数据下行较快使得投资者对未来经济走势的预期更加悲观。

　　图1、工业用电量下行过快预示经济弱于去年

图一

　　如图一所示，今年前两个月工业用电量数据快速下行，表明经济下行态势明显，结合大宗商品走势，甚至可以预期，今年经济下行速度比去年快得多，经济失速的风险极大。

　　图2、南华工业品指数大幅下行

图二

　　从我国PPI先行指数的南华工业品指数看，今年上半年经济增速要比去年下降一大块，按照历史数据类推，今年上半年GDP增长的趋势在7%以下，一季度大致在6.8%左右，所谓经济“企稳”的说法根本不成立。

　　不必等待一季度数据，我国经济快速下行趋势已经有目共睹，投资者恐慌日益加剧，唯一希望寄托在政策“微调”上。在这种背景下，境外投行开始唱空中国，人民币汇率进入市场驱动型贬值阶段，如图3所示。

　　如果说2月份人民币贬值是央行主动干预市场所致，那么本周人民币大幅贬值1.22%则是投资者看空中国经济，热钱主动流出的结果。导致本周人民币汇率大幅贬值的因素有两个：一个是我国工业品价格大幅回落，经济下行趋势确认，再一个是房地产价格出现下降苗头，投资者担忧地产泡沫即将破裂。

　　图3、人民币贬值成为市场共识

图三

　　直接导致市场担忧加剧的是政府官员房产公布制度日益临近和二手房市场的实质性降价。尽管从官方统计数据看，目前房价没有明显下降，但从二手房交易市场看，实际成交价确实出现明显下降。

　　多重因素的影响，导致热钱流出市场，在周四出现大跌，上证指数再度击穿2000点，而在本周的下跌中，创业板指不再坚挺，一批高成长白马股出现10-20%的跌幅。

　　周五下午，在优先股试点即将推出和政府推出刺激政策的预期下，大盘指数绝地反击，大涨2.72%，银行地产成为领涨力量，分别上涨5.0%和4.9%。

　　我们认为，周五市场上涨主要基于对政策利好的憧憬，但实际借入资金不足，指数大幅上涨主要是银行股的杠杆效应所致。

　　对于地产股而言，由于政府刺激经济，肯定会放松对地产业的压制，短期会有刺激效果，但中长期而言，不会有实际效果。这种刺激，最好的结果是地产公司出现分化，部分地区地产股会有较好的表现，但对于去年大批拿地的企业，还是趁机抛出为妙。

　　对于银行股而言，我不认为优先股是什么救命稻草。银行股的下跌是由于投资者看到银行受到利差减小和不良资产率提升两大因素的制约而出现利润下跌的趋势，如果引入优先股，等同于发行高息债券，外带降低资本充足率要求，尽管它可以扩大银行的业务发展空间，但对普通股东而言，则是应得利润的大幅摊薄。优先股是个双刃剑，当银行盈利增长时期对普通股东有利，在利润下降时期，对优先股东有利，优先股究竟当利空还是利好，就看你怎么判断银行未来的赢利变化趋势。

　　总之，反弹可以有，时间不会长

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