王胜：明年沪指区间在2000点至2600 行情趋于乐观

申万首席策略分析师王胜

　　和讯股票消息 申银万国证券股份有限公司于11月27-28日在上海举办以“新变革”为主题的2014申银万国年会，申万证券研究所首席分析师王胜发表了《2014年A股投资策略报告》，王胜在报告中指出，申万认为2014年的行情开始趋于乐观，建议大家以更加积极的心态去寻找结构性的形态，明年上证指数运行区间为2000点到2600点。创业板指数申万认为新波动区间在1000点到1500点左右，经过修整之后将创新高。

　　王胜：大家上午好！现在临近吃饭时间了，我们很快把明年市场过一遍，我们选PPT当中最重要的几张图把内容展开。

　　首先看“梅花香自苦寒来”，明年是颠覆性的，今天很有意思，市场是往上走。我们苦了很多年，经济有很多的问题，在过程当中我们形成的惯性思维，我们传统操作理念在今年发现不对了，它变化了，我们觉得明年这样的变化还会继续发生。

　　三中全会改革对我们影响是全方位、多层次的，从分子上来讲改革改变了中国经济中长期的预期，刚才李慧勇老师讲了很多，我不细说。改革在10年、20年，甚至30年改革当中推进很困难，有各种各样的艰难险阻，这三年以来我举一个例子，我们的利率市场化过去一直不推进，但这三年的变化速度非常地快。我们现在看到的国债收益率不断地去冲击，这利率市场化过去三年给我们带来的冲击。

　　未来有什么理由非要不相信改革会加速推进？从这个角度来说改革对中国中长期是值得关注的，可能是颠覆性的，不能用过去形成旧的思维方式去简单地限行，这是颠覆性的。从基本面和心理层面来说，三中全会改变了大家对中国中长期的看法，我们认为策略研究的内容不仅仅是基本面和心里层面博弈的问题，很多时候我们还要探讨交易工具、制度规则等多层次的问题。交易工具和制度规则角度来说，三中全会对资本市场很多新的工具推出，还有新三板多层次资本市场的建设，能够逐步提升市场的治理状况，降低市场的风险议价，所以我们觉得改革对于资本市场的影响是全方位的，它不是仅仅给我们带来几个主题炒作的方向，一定要有这样一个认识。

　　在这样一个基本判断之下，我们对于2014年的行情开始趋于乐观，建议大家以更加积极的心态去寻找结构性的形态，我们对于明年指数为2000点到2600点。创业板指数我们认为新波动区间在1000点到1500点左右，经过修整之后将创新高。

　　（PPT图）这张图是申万最关心的问题，根据市场最关心的市场我来判断市场未来阶段性的走势。从当前市场来说，最关心的是改革预期，大家认为中国真要改革，这一届政府和以往真的不一样，这样改革预期战胜资金紧张担忧。从目前来看，在今年12月份中央经济工作会议之前这点没有变化，而之后会以改革为大方向，至少要等到明年两会，这个事情还很遥远，市场会总体维持强势的状态，这是我们对短期的看法。

　　明年到3月份之后，QE退出的担忧，大概5月份通胀可以达到3.5%以上，如果是这样的状态，到那个时候市场会进入修整的时候。对于明年来说，中国的模式就是靠投入大量的总量，发货币，拉动投资，打动经济增长，这样的模式面临问题是资本的边际回报是下降的，当你要维持同样的经济增长，你就得投入社会的总量，这样会引起房价的上涨，引起北京甚至上海的雾霾，这时候约束很明显，我们经济在约束之下无法上行，就向下寻底。

　　到2013的变化是什么？这样的苦寒到了冬天之后，大家都意识到天凉了。市场对经济的认识变得谨慎，我一直从策略角度来说重要的不是预判明年经济怎么样，市场对于明年经济的认识逐步悲观和谨慎，这个时候我们不妨多一份乐观。

　　从我们中国经济这一轮的资金紧张来看，北京深层次问题是模式的导向，但是它短期原因我个人提了一个假说，我认为利率市场化在过去三、五年的成果，过去几年产品是刚性对付，无风险早就提升了。金融市场投资者评估的时候，早就把份额扩大了，但是债券市场由于计价导致暂时没有反映出来，但是到今年我们发现银行必须提高资产收益率，这是机构短期配置行为引起的，它是短期的影响。

　　长期来讲，风险的转移可以实现。刚才是定性的判断，我们做了一个定量的判断，我们用上市公司净资产收益率把它拆成两块，一块是生产经营产生的收益率；二是公司冗余的资金。我们做出来的数字，除了有两次曾经一度接近0附近，大多数要高于负债的成本，我们0时刻已经来了，可能稍微显得悲观。明年上市公司重点盈利增长大概是11.9%，比今年略有稳中增。

　　我一直说A股市场投资者有一个典型模式，在9月CPI公布之前，市场上没有人跟你谈通胀，但是公布之后所有人都在问明年市场是什么情况？我说明年是通胀，这不是太大的问题，我们认为宏观流动性和股票市场流动性是不同的。我认为中国经济未来每年增长7%，它给股票市场带来10%的回报，我心中认为每年拿到5%的回报就可以了。中国长期经济波动七上八下，这个预期不太会变，剩下是投资者心中的要求报错，这个变化会引起股市超额的变化。我们认为明年从投资者报错率来看，无风险利率在今年一季度到明年四季度是上行的状态，无风险利率上行阶段性可能会是最坏上行的黑暗时刻，度过了这个之后就是逐渐到来的黎明。

　　无风险利率没问题，风险议价我们觉得明年阶段性信用风险会有上升，但是股票市场有四方面，右下角图上面，第一，经济不确定性；第二，盈利的不确定性；第三，信用的不确定性；第四，政策的不确定性。市场风险下行对明年会带来比较乐观的因素，这样的事件告诉我们股票市场从来不缺钱，如果股市存量博弈可能会被打通。

　　（PPT图）再让大家看一张图，我们认为改革红利对股市的上涨不是说故事，当时英国进行私有化改革，制度红利其实是可以提升估值的。我们从这个角度来说，如果我们相信改革会逐步的推进，那么我们就应该对未来多一份信心。信心有了，可是钱从哪里来？哪里的钱可以流入股市，我们大胆提的几个猜想，明年养老金的入市会进一步提升，国家公务员或者事业单位每年工资涨价6%的部分，有可能会被拿出来作为养老金或者是年金。我们又提了一个假说，现在所有人跟你谈明年超预期是通胀问题，但我在想明年超预期可能是汇率问题。这可能是明年超预期的因素。

　　房地产市场，我们注意到由于房地产开发商的商业模式在发生变化，过去几年大家靠囤地，今年申万以新国五条为标准，多了不少开发商的钱，这是一个趋势，如果按照这样的策略每年新增2400亿的资金。

　　在三大约束之下，商品期货价格波动率导致期货交易挣不到钱，我有时候在想边际资金的介入或许有一些关系，如果中国周期还没有好起来。明年股票市场并不会差，预计上证综指核心波动区间为2000点到2600点。

　　再看创业板，现在在A股做策略不能不看创业板数据，大方向创业板是好的，从创业板估值来看，2014年是35到40倍之间，在这样的状况之下它不得去检验业绩是否可以达到预期，但是40倍买的股票没有增长50%以上，你心中还是多一点忐忑。

　　还有不得不谈的问题IPO，三中全会提出IPO注册制，但是真到推出来的时候，别又是颠覆性时刻，这对EPS成长追逐会出来，大家会更加关注现金流。如果注册制真的可以转，对我们投资是颠覆性变化。

　　还有不得谈的是新三板，这个事情在今年年底到明年上半年是加速推进的过程，右上角是告诉大家新三板多么的便宜，是因为成交量小，所以给的流动性折价，这里面告诉我们有制度套利的空间。一旦新三板推出来，我相信A股有一个问题，投资只有15倍的静态PE的股票，到时候要观察流动效果。短期的心里影响比较大，长期来讲新三板是创业板。

　　今年创业板的指数和纳斯达克指数，我们处在颠覆性变革的时代，而指数也在告诉我们这个数字。早的时候跟它有关系，跌的时候也没忘了它。长期来看，我还是认为创业板为代表的经济公司依然是中国的大方向，如果参加我们今年3月份价值型策略报告的投资者应该都记得这两张图，以前跌的时候，我告诉大家它还会成立，这个梦想没有破灭，这是大方向，格局不会变。美国日本告诉我们的市值都不会变。创业板大方向不会变的情况下，我们什么价格买它？或者什么时点买它更好？申万的特点就是先例。我还是认为成长股的调整的幅度基本上在25-35%之间，这样创业板调整幅度在千点左右，大方向依然是向好。

　　什么时候买更好？我觉得在2014年的2-3月之间，我每一次开会都会讲这个事情，我们应该看得长远一点，前两次参加我们的会都听过，三季报是重要的分水岭，等到年报利空出完之后，那个研究员告诉我们这个公司应该看2015年的估值，可能更好的时点是在那个时间。

　　既然你说创业板大格局在明年2-3月份买最好，这个阶段我们买什么呢？根据观点投资的可能我们在进行改革。一个行业只要有两、三个公司，业绩又好，股票又涨，你就会发现整个行业鸡犬升天，这就是A股。如果按照这个逻辑来，明年军工我们要去期待。对安全建设思路我们要扩展，还有信息安全、消费当中的食品安全都值得关注。

　　还有是国企改革，这一块我们重点谈的是，比以前的国有企业改革这次最大的变化是什么呢？以前希望经营的职业经理有信心，未来我们觉得更大的变化在于国资的改革会推进，会鼓励更多的国有企业转变为中国的大企业，这样会看到低估值的蓝筹借助业务进行投资，这些公司的估价折的已经不能再折了。对于低估值蓝筹来说，明年国有企业的改革会是他们估值修复很好的逻辑和理由，大家千万不要轻视他们。

　　对于国有企业的改革选股思路我们觉得有三条：第一，好上更好，差的更差，原来跟二级市场不能很好的互动，后来业绩能够出来；第二，国退民进，对于一部分民营企业进入到难以进入的领域，它会加大做大做强；第三，民营企业投资上升，如果找投资民营银行所谓的投资，由于民营银行导致金融经营化上升，我们电子公司可能有哪些受益，这可能是更好的方向。国有企业改革受益并不是国有企业本身，而是全中国。

　　昨天我碰到一件事情，我们2011年在说清洁机制的额度转手和转让，应该提了很久，但是从11月26号上海交易所也开始进行类似的交易，从理论上来说全国有七个省市进行类似的交易探索。张开你们想象的翅膀，环保受益可以进一步去挖掘。还有包括高铁，以及互联网的建设。对于高铁我再多一个推荐，这次李克强到处推荐高铁，不在乎投入了多少高铁，而在于把腐败投资拿掉，这也是代表先进制造的方向，所以它抑制的空间就被打破了。

　　（PPT图）优先股不是像大家想的那样有很多不好的东西，优先股就是好的东西，它更多的是债券。优先股推出以后股息马上下降，在港股上银行股很受欢迎。所以它的分红不可能探底，优先股不会影响我们太多的股息。

　　在行业配置上我们依然看好大方向是先进的装备制造，还有加上“中国梦”当中的医药，我们认为新上任药的高级官员让我们担忧未来可能医保控费对一部分药制造公司形成冲击，明年药制造业内部分化和比较明显，在这个时候我们要注意我们的选股。我们看到配置方向依旧是消费者为主。

　　概括起来我们对2014年形势有所期待，我们对于明年的结构性行情多一份乐观，不应该太谨慎。从明年来说经历这么多年严冬之后，我们闻到淡淡的梅花香味，也希望投资者在明年当中赚到更多的钱，谢谢大家！

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