何诚颖：改革力度空前 市场面临逆袭

国信证券总裁助理、发展研究总部总经理何诚颖(图片来源：和讯网)

   上周，各方期待已久的十八届三中全会闭幕，全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（以下简称《决定》）随后正式发布。《决定》涉及的改革内容丰富、力度空前、时间安排明确。尽管上周前期与中期市场走势出现波动，但是在如此强烈而明确的改革信号面前，市场终于在上周五出现放量上涨。截止上周五收盘，沪指涨1.68%报2135.83点，成交金额1134亿元；深成指涨1.83%报8305.91点，成交金额1158亿元；创业板指涨1.55%报1269.05点，成交金额325亿元。

　　三季度以来，政策预期一直是市场的最大寄托。如今，《决定》正式发布，各项改革的实施细则将陆续出台。然而，长期以来的颓势，致使市场的“习惯性”谨慎对于如此重大利好的反应却是表现出一种“滞后”的兴奋。不管怎样，投资者的预期被证实，但是由于之前的预期已被市场吸收一部分，市场反应低于预期也是可以理解的。可以肯定的是，此次改革涉及的领域会构成一个个鲜明的主题，在宏观经济形势持续向好的背景下，A股市场可能出现颠覆性的转机。

　　通过分析《决定》的主要内容可以发现，改革力度之大前所未有，因而受到了国内外的格外关注。会议确立的主题是“全面深化改革”，这与十一届三中全会以来的前6次三中全会有所不同。毫无疑问，前6次会议也都在努力进行改革，但改革仅集中在某一方面，此次则涵盖了经济、政治、文化、社会、生态、党建等六大领域，是一次全面性的改革。确立这样宏大的主题，不仅总体布局相衔接，保持政策的连贯性和一致性，而且反映客观现实，满足实践发展需要。就资本市场而言，尽管其改革在《决定》中并未详细表述，但作为经济体制改革重要内容，必定在后续的实施细则给予详细，肯定的说明。从“力度大”这个特点看，针对资本市场的改革将是非常值得期待的。

　　政策预期是所以是预期，是因为没有明确的政策以本文政令的形式予以明确化和具体化。此次会议之前，市场对于政策预期的概念是模糊的，因为并没确实的证据予以支撑。如今，会议结束，《决定》发布，市场的政策预期变成政策现实，尽管相关的实施细则有待后续发布。当《决定》发布，投资者的预期得以实现，不确定性大大降低，市场信心大增。因为，从近期股市围绕政策预期的一系列上涨、下跌走势中，投资者完全能够领悟预期对股市翻云覆雨的本质在哪里，即对于股市而言，不确定的预期才是影响市场运行的最重要因素。一旦预期确定，市场反而会出现某种程度的反向走势。对于未来的A股市场而言，尽管不利因素仍然很多，但可以发现这些不利因素基本都已经处于“确定”状态，其对市场的负面抑制作用也就有望逐渐消除。

　　尽管从时间安排上看，三中全会是例行性的，每年召开的时间差距并不大。与往年不同的是，这是新一届领导层在宏观经济持续走好、改革进入攻坚期的情况下召开，意义有所不同。宏观经济已经从三季度以来持续企稳，从需求方面来看，受益外需企稳，出口增速将保持在两位数。随着公务消费的限制令的影响逐步消除，消费也会维持在相对较高的水平。同时PPI的环比改善有利于上市公司盈利的企稳。这说明“稳增长，调结构，促改革”的指导方针取得了阶段性的成效，这为此次会议的召开与政策的实施提供了良好的环境。因为，《决定》涉及的改革内容是当前迫切需要解决的，其中包括的16项60条内容均是当前社会经济发展中普遍关注的问题，具有涉及面广，改革阻力大的特点。而在经济形势向好的条件下讨论改革问题，制定改革方针，实施改革措施，可以尽可能地减少负面效应与阻力。

　　三季度以来，市场热点不少，其中的文化传媒、自贸区等一度让投资看到了市场新一轮行情的信号。然而，由于缺乏时间持续性，以及市场信心不稳，市场波动性十分明显，于是投资者把视线转移到了政策预期上。在此次会议召开之前的一段时间里，一度出现了观望情绪浓重、交易量持续低迷的情况。如今，随着相关改革措施的逐步落地，改革受益的路径也会逐步清晰：第一，土地改革方面，相关的现代化农业以及拥有土地经营权的公司明显受益。在新型城镇化的框架下，城市存量土地优化的区域型地产股有望改变颓势。第二，涉及自贸区建设和新丝绸之路建设的相关上市公司也仍有在具体的改革实践中逐步落到实处的受益机会。第三，国企改革方面，垄断性行业对民资放开会带来股权结构与管理机制的变革，会重新激发国企的活力。第四，户籍制度改革，将成为助推中国城镇化加速的重要推手。未来，农民将加速转化为市民，内需释放的潜力巨大。对整个A股市场来说，这是未来若干年都将持续释放的政策红利。

　　总之，随着改革红利的不断释放，市场在中长期将引来新一轮的发展契机，而从短期看，由于新政落地仍需要一段时间，投资者心态调整与策略部署也需要一个观察期，因而不排除阶段性震荡的可能。

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