皮海洲：优先股难以回报普通股股东

　　
职业投资者 独立财经撰稿人皮海洲（图片来源：和讯网）

　　今天，优先股的消息席卷A股市场，在股市引起较大的震动。根据《中国证券报》的报道，优先股制度推出在即，多家蓝筹备战，其中，银行、电力等行业有望率先试水。受此影响，银行股、电力股等走出冲高的走势，而大盘却在冲高后回落。优先股的消息并没有赢得市场上的掌声。

　　优先股制度之所以能够“推出在即”，这显然与管理层的大力推进有关。当然，对于优先股的推出市场也充满了期待，投资者希望优先股制度能够优先引入到IPO改革中来，用以改善上市公司不合理的股权结构。毕竟目前上市公司控股股东一股独大的现象非常突出，因此给股市带来了诸多现实问题，如大小非源源不断，股市沦为大小非的提款机。而优先股是可以解决上市公司股权结构不合理问题的。不过，从中证报的文章及近期有关媒体的报道来看，管理层推出优先股的目的或许是看中了优先股强大的融资功能，优先股有望成为上市公司新的再融资工具。

　　但从不久前证监会主席肖钢在《人民日报》发布的《保护中小投资者就是保护资本市场》署名文章来看，肖钢主席给优先股赋予了回报投资者的功能。在提到“健全投资回报机制”的文章时，肖钢主席表示“要引导上市公司积极回报投资者……丰富分红方式，探索上市公司进行股利分配时由股东自行决定选择新股或现金，尽快推出优先股制度”。很显然，肖钢主席将推出优先股制度作为了“健全投资回报机制”的重要组成部分。

　　肖钢主席的这个提法很新颖。不过，优先股是否真的能够回报投资者，这是一件值得商榷的事情。

　　应该说，优先股可以回报优先股股东这是没有争议的。因为优先股最大的特点就是可以给其投资者提供固定的投资回报。企业或者上市公司发行优先股之前，就必须明确优先股的股息率，这是发行优先股的企业每年必须给予优先股股东的投资回报。而这个股息率通常都会高于银行存款利率，一般在8%左右。所以，优先股可以回报优先股股东这是事实。

　　不过，目前我们所说的市场缺少投资回报，指的是普通股股东缺少投资回报。股市要健全投资回报机制，目的是要增加普通股股东的投资回报。这与优先股股东并无太大关系。而肖钢主席在提到“健全投资回报机制”时强调要“尽快推出优先股制度”，这给人的错觉是，优先股可以增加普通股股东的投资回报。

　　但实际上，优先股并不能增加普通股股东的投资回报。因为上市公司给予优先股的回报就是股息，而这个股息是给优先股股东拿走了，这与增加普通股股东的回报一点关系都没有。而且由于优先股的股息都是固定的，并且股息率水平相对较高，这实际上会影响到上市公司给予普通股股东的回报，优先股股东分走的红利越多，留给普通股股东的红利就越少。

　　当然，不排除上市公司优先股的发行会面向公司的普通股股东。但当普通股股东买入优先股后，该投资者就拥有了普通股股东与优先股股东两个身份。优先股的回报还是给优先股股东身份的，并不是给予普通股股东的。所以即便优先股面向公司普通股股东发行，也是不能增加普通股股东回报的。至于那些不向普通股股东发行的优先股，就更加不能增加普通股股东的投资回报了。

　　尤其需要引起重视的是，之前媒体报道的浙江朗诗德健康饮水设备股份有限公司的优先股发行，该公司优先股的设计是可转换优先股，一旦该公司股票成功上市，其优先股将会转为普通股参与IPO，这意味着该公司的优先股最终需要二级市场上的普通股股东来买单。这种可转换优先股，不仅不能回报普通股股东，甚至还会成为普通股股东的新包袱。

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