曹中铭：IPO停摆一周年 券商自食苦果

　　自去年11月2日浙江世宝挂牌之后，再没有新股上市，而IPO停摆也即将满一年。没有新股发行，对于券商投行部门来说，意味着其没有新股保荐与承销收入，同样意味着其日子难熬。于是，裁员、工资下滑、取消津贴甚至转行在券商行业中异常盛行。曾经炙手可热，如今门庭冷落，券商投行部门的困境，也折射出A股市场的另一种生态。

　　由于新股发行制度改革方案仍未出台，今年新股IPO重启希望不大，在这方面券商将颗粒无收。其实，从2010年~2012年，券商保荐与承销收入就呈现出逐渐下滑的态势。统计显示，2010年~2012年的3年时间里，券商IPO保荐费收入分别为163亿元、130亿元、54亿元。券商保荐承销收入持续下滑，与A股持续低迷的行情有关，与新股发行制度存在诸多方面的弊端有关，当然也与券商本身有关。某种意义上，今年券商投行遭遇新股IPO保荐承销“零”收入的尴尬，券商同样难辞其咎。正是因为不作为或乱作为，导致券商搬起石头砸自己的脚，导致券商自食苦果。

　　在现行的新股发行制度中，虽然监管部门进一步强化发行人的信息披露，也推出了中止发行机制，但发行人包装粉饰现象仍然大行其道，券商投行与保代未能勤勉尽责的亦不少见，在新股IPO盛宴中，处处充斥着利益的博弈。而且，现行IPO制度，保障了发行人与保荐机构的利益，而忽视了投资者与中国资本市场的整体利益。跛脚的利益链下，新股发行必然导致利益输送现象的发生。

　　中国证监会在新股发行中推出保荐机制的目的，在于希望保荐人与保代能够履行“勤勉尽责，诚实守信”的职责，是希望券商能为市场把好关，但事实情况却是，作为保荐人的券商及保代，其与发行人穿一条“裤子”，所谓的保荐，变成了“保”发行人上市，而没有保护投资者的利益。

　　绿大地、万福生科等造假上市的案例说明，保荐机制存在巨大的漏洞。事实上，绿大地、万福生科案个中并非没有瑕疵，由于券商抱着只荐不保的心态，由于券商为了自己的利益睁只眼闭只眼，由于券商没有勤勉尽责，最终使悲剧不可避免地发生了，并对市场造成了巨大的损害。即使是平安证券代替万福生科补偿投资者，其对市场造成的负面影响，也绝对不是能一“补”了之的。

　　除了券商在保荐时未能勤勉尽责之外，对于发行人大肆吹捧亦是新股发行中一道亮丽的“风景”。发行人与保荐人都希望新股能够高价发行，如此发行人能圈到更多的资金，保荐人可以窃取更多的承销费用，因此无论是在所谓的价值投资分析报告中，还是在路演推介中，券商都会与发行人站在一边，并形成利益共同体。新股“三高”发行，有发行人包装粉饰的功劳，有发行制度方面的原因，更有券商保荐人的“贡献”。

　　Wind数据统计显示，在这三年间IPO首发上市公司家数为884家，首发募集资金总额超过了1万亿元。上市公司正常的融资与再融资行为，其实对市场不会形成太恶劣的影响，而普遍的“三高”发行、巨额超募现象，却会严重打击整个市场的信心。投资者丧失了信心的市场，股指只有以下跌作为回应，而股指的下跌又会波及到投资者的信心，继而形成恶性循环，最终导致新股发行的暂停，进而券商保荐承销收入受累。

　　对于券商来讲，在新股发行中需要切实履行勤勉尽责的职责。为市场把好关，其实也是为自己把好关。否则，IPO暂停，券商投行步入行业低价的故事会不断被重演。

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