曹中铭：从腾讯股价涨幅超百倍说起

　　职业投资者 财经专栏作家曹中铭

　　请看一组数据：今年5月20日，在香港挂牌的腾讯控股股价首次突破300港元大关;8月5日，腾讯控股股价报收于371港元;9月11日，其股价突破400港元;9月16日，腾讯控股股价再接再厉创出新的历史性高点422.40港元。仅仅从数字上分析，今年以来，腾讯控股“牛”劲十足。

　　2004年6月16日，腾讯控股在香港主板上市，其发行价格为3.70港元，这也意味着10年后其股价涨幅已超过百倍。打开腾讯控股K线图可知，上市之后与许多A股一样其也历经“破发”，但最终腾讯腾讯控股呈现出来的却是一只超级大牛股的走势，其投资者也因之获得了不菲的回报。

　　其实，除了腾讯控股之外，10年来香港市场涨幅超过百倍的还有路易十三等。而在同期，荣登沪深股市涨幅榜首位的是2004年9月份登陆中小板的双鹭药业，但其涨幅亦不过30倍。即使是上市较早的贵州茅台，曾经作为A股市场的一面“旗帜”，在此期间最大涨幅亦不过50倍，与腾讯控股、路易十三等相比亦明显不在一个“级别”上。

　　凭借推出微信5.0版本、微信移动服务持续快速增长等多因素的影响，腾讯股价实现历史性的突破，国际知名投行也纷纷看多。如花旗最新发布的研究报告认为，腾讯凭微信、手机QQ等产品，预计2014、2015年可占市场份额的33%及41%，故调升其盈利预测并上调腾讯目标价至480港元。渣打、摩根大通、高盛等日前发布的研究报告均是一片“增持”、“买入”之声，其预测的目标价分别为456、433、450港元。

　　腾讯今年以来可谓风光无限，A股任何一家上市公司都无法与之相比。香港市场频现百倍股，而A股与之相差甚远，并非没有原因。这与两个市场的成熟度、服务对象、投资理念、市场环境等诸多方面不同或存在巨大的差距有关，更与我们的制度建设、市场监管、投资者利益保护等方面与之相比存在差距密切相关。

　　腾讯股价不断创出新高，离不开其成长性。A股市场此前虽然不乏像中国船舶、贵州茅台这样的高价股，但中国船舶能创出300元的“天价”是大牛市的畸形产物，贵州茅台能保持多年的高速增长，离不开“三公消费”，其增长同样是畸形的。在严控“三公消费”与“禁酒令”的打击下，贵州茅台终于露出原形，其股价也开始跌下神坛，并在今年不断创出新低，并且150的整数关口已被轻松击穿，140元的股价亦是触手可及。

　　腾讯创造了上涨的神话，但在A股市场中却不可被复制。假如腾讯在A股挂牌，是否能够延续其涨幅超百倍的神话呢?笔者对此持悲观态度。虽然腾讯挂牌以来每年向投资者分红，但基本上“乏善可陈”。最低的2004年度每股派股息0.07港元，2011年为0.75港元，最高的2012年度亦不过1港元，而2011年腾讯每股收益高达6.913港元，2012年达8.678港元，其分红与收益明显不对称。贵州茅台2011年、2012年每股收益分别为8.44元、12.82元，其分红则分别为每股派3.997元、6.419元。如果是在A股，腾讯早被冠以“铁公鸡”的称号，并会受到市场的口诛笔伐。

　　另一方面，腾讯在A股挂牌，囿于A股市场的“投资”文化，仅仅只有派现是远远不够，更何况其分红率如此之低。那么，“入乡随俗”的腾讯免不了也会向投资者以送股的方式分红，以迎合投资者特别是机构投资者。但鉴于市场的投机习性，就像贵州茅台与中国船舶一样，在经过炒作之后，机构投资者同样会溜之大吉，其股价就不可能保持在高位，更不要说上涨百倍了。

　　毫无疑问，腾讯没有大比例现金分红，保证了其拥有充裕的资金开发新产品与进行投资，能够为公司带来更多的收益继而使其成长性不褪色。没有大比例送红股，则保证了每股净资产值的步步高升，继而提升了其投资价值。而腾讯的投资者不是通过分红与送红股的方式来获利，但股价的大幅上涨却给予其投资者丰厚的回报。腾讯股价涨幅能够超百倍，不仅仅是成长性的原因，这亦是其给我们的启示。

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