T+0呼之欲出 中小投资者喜忧参半

　　“8．16乌龙指事件”以光大证券(601788,股吧)罚款5亿，4人终身禁入告一段落，但是此事件若加快恢复“T+0”交易进程，也算将功补过。8月25日上交所召开新闻发布会表示，从保护中小投资者权益、体现市场公平性的角度，有必要进一步抓紧研究论证股票“T+0”交易制度。该消息一出台，8月26日A股放量上涨，高开高走，最终收了一根中阳线。

　　中国A股市场设立之初曾经实施过“T+0”制度，但是为了防止过度投机，最终1995年1月1日起开始实施T+1制度。如果光大事件能够推动“T+0”制度的推出，那么意味着阔别A股19年的制度将会重归市场。

　　假如“T+0”制度回归，将会给中国股市带来哪些影响，“T+0”真的可以保护中小投资者吗？“T+0”将会给现有的交易模式产生哪些冲击，本文试图探讨。

　　“T+0”，是一种证劵或期货交易制度。凡在证劵（或期货）成交当天办理好证劵（或期货）和价款清算交割手续的交易制度，就称为“T+0”交易。通俗讲，就是当天买入的证劵（或期货）在当天就可以卖出。

　　1992年5月和1993年底，上交所和深交所先后实施“T+0”交易制度，因为它的投机性太大，为了保证证劵市场的稳定，1995年1月1日起，中国股市开始实行“T+1”交易制度，即当日买进的股票，必须要到下一个交易日才能卖出。

　　中国股指期货推出之后，关于恢复“T+0”交易的呼声就一直不断。有人认为目前中国交易机制不统一。现货股票交易实行T+1，而股指期货市场实行“T+0”。再加上股指期货的门槛对于中小投资者太高，只能忍受现货市场的T+1。而机构则可以通过股指期货及ETF，实现实际意义上的“T+0”操作。

　　尽管恢复“T+0”的传言不断，但是管理层对于恢复“T+0”一直讳莫如深，结果往往是雷声大雨点小，直到此次光大事件出来，再次将“T+0”放在管理层的视线内。支持恢复“T+0”投资者认为，如果投资者能够“T+0”，就可以在发现乌龙指之后将当天追高买入的股票卖出，减少损失。

　　不过，国内在谈“T+0交易”时往往与与“T+0回转交易”相混淆。“T+0”交易”实际上是一个独具中国特色的词汇，很多人将中国股市在1992—1995年执行的“当天买当天卖”称之为“T+0交易”，而这个“T+0”并非国际通行的“T+0回转交易” 即当天卖出后不能当天取现金。。因为，我们通常所说的“T+0”和“T+1”是一种结算制度，是指交易后的现金和证券清算入账的过程。

　　而在美国、欧洲、日本、香港、台湾等证券市场，所允许的“T+0回转交易”并非是“T+0交收”，美国的结算制度是从1995年才把“T+5”改成“T+3”，欧盟和大部分国家都采取“T+3交收制度”，香港和台湾采用“T+2交收制度”，唯有中国A股市场在1992—1995年实行“当天买当天卖”的“T+0交收”。 并且并对“T+0回转交易”的频次有严格的监管和限制。当然，无论在“T+0”交收还是T+N交收，当天卖出股票的资金可以买入其他股票。

　　同时，美国禁止在现金账户进行回转交易，而允许投资者在信用交易账户进行回转交易，并对“T+0 回转交易”的频繁交易者有严格的监管和限制：比如在5个交易日内进行过4次或4 次以上回转交易，且回转交易次数占这5个交易日内总交易次数达6%以上，就被认定为“典型回转交易者”，美国证监会要求“典型回转交易者”账户必须遵守最低净值25000美元，若净值不够则不允许回转交易购买力，并对其采取特别的监管措施。

　　因此，未来即使交易所恢复“T+0交易制度”，很可能也不再是1995年之前的“T+0交易”制度，而是要向国外接轨，是有限制的““T+0”回转交易”。

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